自2012年初次重仓贵州茅台以来，段永平对这家白酒龙头的出资已跨过三次职业危机（塑化剂事情、疫情冲击、2024年酒价双杀），期间股价最高涨幅超20倍，但他一直未减仓，甚至在2024年职业低谷期逆势加仓。这一反商场动摇的操作背面，是段永平对芒格价值出资理论的本土化实践，也是其“

  段永平的中心逻辑是：“卖出茅台的条件是找到比它更具确定性的标的，不然相当于用黄金换铜。”

  “茅台价格下降不等于公司状况欠好，其实好得很。咱们有途径购买他们的酒，给的量都很小。”（2025年浙江大学讲演）

  “假如你把这两手的出资（茅台）当成存了银行，10年20年后你会觉得你做了一个正确的决议。”（2024年回复网友）

  这一逻辑树立在对茅台商业模式无法代替性的认知上。段永平以为，茅台是A股仅有一起满意“品牌独占、定价权、抗通胀”三要素的企业，其稀缺性远超其他财物类别。

  不同于一般消费品，茅台酒具有“越存越值钱”的天然特点。段永平以亲身经历验证这一逻辑：

  “茅台碰上欠好卖的时分，仅仅被迫地多了一些年份酒罢了，今后赚得更多。”（2024年雪球发帖）

  “塑化剂事情的时分我买了一些两斤装的和30年的茅台……现在两斤装的现已天然存了10多年了，假如想要再买这些酒，价格应该会贵不少了，大约率比拿着黄金合算。”（2024年回应网友）

  这一特性使得茅台在职业下行期反而堆集“隐性赢利”。例如，2024年酒价跌落时，茅台经过控量涨价（如i茅台途径变革）将库存转化为未来更高收益。

  段永平对茅台管理层的点评是“不完美但满意稳健”，其信赖源于企业文明的长时间安稳性：

  “两三年就轮岗公司还很好的状况不多见，茅台刚好归于这种——只需产品文明不变，谁管都会不错。”（2024年谈论i茅台变革）

  “茅台的管理水平离苹果差很远，但它的商业模式答应管理层有必定容错空间。”（2024年雪球发帖）

  这种信赖并非盲目，而是根据茅台历史上屡次危机中的体现。例如，2012年塑化剂事情中，茅台坚持“四遵守准则”（本钱、产值、效益、速度均遵守质量），未献身质量交换短期利益。

  “茅台的确具有存储增值特点……绝大多数存茅台的人不是为了增值，但我们的确会体会到存酒的价值。”（2024年解说茅台金融特点）

  “高端白酒的生意不挣钱是挺难的……茅台大约率能跑赢通胀。”（2024年雪球发帖）

  即便在2024年批发价跌落时，段永平仍观察到“酒其实仍是买不到”，直供途径的需求缺口支撑长时间逻辑。

  面临2024年飞天茅台批发价从2700元/瓶跌至2200元、股价全年跌幅8.46%的窘境，段永平的战略是：

  “商场短期是投票器，长时间是称重机，所以商场仍是那个商场，茅台也仍是那个茅台。”（2024年雪球发帖）

  “电子产品职业要是碰上欠好卖的时分，结果很严重；茅台欠好卖时，仅仅被迫添加年份酒库存，今后赚得更多。”（2024年比照电子与白酒职业）

  “十年二十年后回头看（当时价格），应该至少不会输给通胀，大约率会赢大盘。”（2024年8月雪球发帖）

  “Q1季度显现贵州茅台现金余额1,587.69亿元，且没有有息负债。有息负债有时分是会丧命的。”（2024年引用财报数据）

  “茅台搭售精品酒从旁边面说明晰其商业模式的强壮，直供酒的量现在不能满意需求，忧虑卖不动是瞎操心。”（2024年回应途径质疑）

  “对有安稳生长的公司而言，估值是道简略算术题……假定10%的年增长率，30PE意味着投入30，第20年报答总和是63倍。”（2024年雪球发帖）

  “茅台现在的价格买入，十年后像现在看十年前的股价相同廉价。”（2024年猜测）

  “在优质标的上会集持仓并长时间据守，或许比频频切换赛道更挨近复利奇观。”（2024年浙江大学讲演）

  “清仓茅台不是问题，问题是拿着那笔钱都干嘛了。绝大部分人很或许躲过了和尚但没躲过庙。”（2024年雪球发帖）

  段永平对茅台的出资，实质是一场关于“商业实质认知”与“人道缺点战胜”的两层试验。从2012年塑化剂事情中的逆势买入，到2024年职业隆冬中的坚决持有，其逻辑一直环绕三个锚点：

  正如他在2025年加仓时所言：“今日买了腾讯，也买了茅台”——在尖端出资者眼中，真实巨大的企业，从不需要用短期操作证明价值。

  （本文一切段永平原话均引自其雪球账号“大路无形我有型”及揭露讲演，数据来历为贵州茅台财报及第三方职业研报。）

  人道不变，出资理念就不会改动。出资的终极挑选大约便是不被国际改动和改动国际的标的。后者看着诱人，但很难精准掌握。前者看着传统，但归根到底，现金流是最终的话事人！

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